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　　铜：

　　隔夜lme铜震荡走高，上涨1.38%至9094.5美元/吨；shfe铜上涨0.27%至74030元/吨；现货进口窗口继续打开。 宏观方面，美联储主席鲍威尔上周发表讲话称，近期美国经济表现强劲，美联储无需急于降息，对于特朗普政策有待观察，当前虽然市场上调了美联储12月降息概率，但对明年降息节奏变得更加模糊。国内方面，上海广州两地相继松绑房地产政策，推动房地产企稳，继续关注稳增长政策。库存方面，lme库存下降350吨至271525吨；smm统计国内精炼铜社会库存环比上周五下降0.51万吨至15.92万吨。需求方面，铜价出现快速回落，升贴水略显坚挺，下游存在顺势补库的动作。上周五出口退税政策出台，内外铜价走出外强内弱的表现，但国内精炼铜进口仍占较大比重，因此内外比价影响偏弱，且全球总需求不变下对绝对价格影响也有限，不过短期内国内出口商恐有抢出口的动作，这有利于铜价企稳，但不利于铜价后期表现。另外，本轮“特朗普交易”笔者认为可以看成是特朗普执政后行情的预演，也是市场的提前定价，但也并非一蹴而就。因此若海外宏观风险事件逐步消褪，关注焦点逐渐回到国内稳增长层面，铜价企稳反弹可期，但价格高点或从受制于淡季预期转为抢出口后的需求阶段性下滑预期。

　　锡：

　　锌：

　　18日工业硅震荡偏强，主力2501收于12380元/吨，日内涨幅0.12%，持仓减仓2027手至16.2万手。现货止涨企稳，百川参考价11992元/吨，较上一交易日持稳。其中#553各地价格区间回升至11300-1215 0元/吨，#421价格区间涨至12150-12850元/吨。最低交割品回归#553价格涨至11150元/吨，现货贴水收至1195元/吨。《关于调整出口退税政策的公告》中针对光伏、电池的出口退税率由此前13%下调至9%，对盘面上方形成压制。在旧仓单注销流入现货市场过程中，硅厂减产和贸易商惜售效果不佳，12月光伏组件排产下行、叠加产业链库存积压，工业硅止涨回稳，现货端低价货源开始增多。

　　昨日碳酸锂期货2501合约涨1.76%至80950元/吨。现货价格方面，电池级碳酸锂平均下跌250元/吨至7.85万元/吨，工业级碳酸锂平均价下跌200元/吨至7.49元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨55元/吨至6.73万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加3396吨至53115吨。周度价格受资金扰动，快速拉涨后快速下跌。供应端，中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端，磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。库存端，社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格仍不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。

责任编辑：李铁民

张天康（记者 陈健茜）11月19日,终于，中国空军新型隐形战斗机歼-35a正式出现在世人面前，它从珠海金湾机场上空飞过，进行了首次场地适应性训练。从现场高清照片和视频看，歼-35a的做工非常精致，光滑的表面与地面上的俄军苏-57形成了鲜明对比。当然，更让笔者感慨地是，这次歼-35a的空中动作干脆利落，而且看不到早期那样的明显黑色尾烟——这证明困扰该机已久的“心脏病”问题，已经彻底解决了！先来欣赏这组歼-35a在空中飞过的精彩照片：歼-35a公开亮相这次公开亮相的歼-35a，让外界有了更多机会从不同角度一览它的矫健身姿。西方总喜欢拿歼-35与美军的f-35隐形战斗机对比，甚至宣称歼-35是抄袭f-35的结果。对于外行来说，粗看上去两种战斗机似乎差不多，主要区别不过是f-35采用单发，而歼-35是双发。但如今有了歼-35a的高清照片，两者的区别就非常明显了：首先就是在整体机身设计，歼-35a明显比f-35“瘦身”很多，意味着它具备比f-35拥有更好的空中机动能力和高速飞行能力。这就只能怪到五角大楼对f-35三军通用的要求，使其在整体设计上需要同时兼顾对空、对地作战以及垂直起降的需求，最终导致f-35变成了“肥电”。而歼-35a具备后发优势，可以充分汲取f-35在此方面的失败经验，虽然歼-35a在设计时也提出了多用途的要求，但显然有所侧重，尤其是没有垂直起降的需求，使机体可以保持“苗条”。歼-35a和其他战机对比同时，歼-35a的座舱位置相比f-35更高，表明飞行员的视野更好，此外歼-35a与f-35的dsi进气道形状也明显不同，背后可能体现了两种隐形战斗机对高速性能的不同要求。此外，歼-35a的设计明显还带有舰载机的部分影子——众所周知，歼-35是“咸水鸭上岸”，原本它是作为航母舰载机而设计的，之后才发展出陆基空军型号。美国“动力”网站认为，歼-35a在机翼形状与面积、垂尾高度和外倾设计等方面与f-35也存在较大差别，这背后可能体现了歼-35早先适应航母而进行的特殊设计。更让笔者开心的是，无论是视频还是照片，都看不到歼-35a的后方有明显尾烟痕迹——要知道，“歼-35飞行时冒黑烟”已经成为外网黑歼-35性能不行的常用伎俩。早期fc-31喷黑烟的场景应该说，早期歼-35（包括fc-31）的技术验证机的确存在飞行时冒黑烟的情况，有时候甚至非常明显。印度媒体由此嘲讽说，第五代战机的最大关键性能就是隐形性能，需要尽量减少雷达反的面积。除了采用特殊的外形设计之外，还需要喷涂昂贵的隐形涂料。“如果发动机的性能不合格，喷出的浓烟可能会附着在机体隐形涂层表面，从而破坏苦心设计的隐形能力”。因“此对中国的潜在对手而言，等于不需要花费任何精力就能锁定歼-35的行动轨迹，进而取得空中的优势”。笔者查了一下，此前中国空军专家傅前哨曾正面回应过这个问题。他表示，早期歼-35使用的是俄制rd-93发动机，它使用的离心式喷嘴在高转速下有时会出现燃油燃烧不充分的情况，因此的确会出现喷出黑烟的情况。这种发动机设计上的缺陷，不但让歼-35背了很长时间的黑锅，而且也坑了装备同型发动机的俄军米格-29系列战斗机……但如今正式亮相的歼-35a在空中的轻盈动作，表明它已经彻底摆脱了这个问题。根据“动力”网站的说法，歼-35a可能使用了两台国产ws-13或ws-21中推发动机，巴基斯坦方面的说法则是采用了更先进、推力更大的ws-19发动机。但不管怎么样，实践证明歼-35a通过换装“国产心”，已经彻底解决了“心脏病”问题。歼-20和f-22配备的apu启动时喷烟场景最后补充一句，歼-35a未来也有可能出现另一种喷烟的情况——不过所代表的是先进技术。目前包括f-22和歼20在内的新一代战斗机大都安装了辅助动力装置（apu），它本质上是一台小型燃气涡轮发动机，启动时难免会喷烟，但其作用是独立地向飞机提供电力和压缩空气，而不需依靠地面电源或气源车来启动主发动机，从而减少了对机场后勤的要求，有助于战时快速部署。

张天康（记者 王翔顺）11月19日,本文来源：时代财经 作者：张雪梅 来伊份会员店 图源：时代财经摄新兴零售业态来势汹汹，零售渠道持续变革，老牌零食企业无法坐以待毙。9月底，来伊份全国首家仓储会员店在上海松江区正式营业，该店仅面向黑金会员开放，会员年费为99元。仓储会员店模式由山姆、costco（开市客）等品牌引入国内，而来伊份则是第一家开出付费会员店的零食品牌。近日，时代财经走访了来伊份仓储会员店，与山姆类似的大货架上，摆满了大包装商品。该店面积5000平方米，sku过千，品类从单一休闲食品扩充至酒水饮料、米面粮油、生鲜熟食、水果、乳制品等。作为25年的老牌零食企业，来伊份的资历要比良品铺子、三只松鼠还深。但自2023年以来，其业绩开始下滑，不断尝试新的业态寻求突破。来伊份方面表示，其仓储会员店主要面向家庭、企业及组织性采购，主打大包装和高性价比。国庆假期期间，门店销售额较日常水平增长了3倍，客单价较日常水平提升了23.8%。下半年以来，多个零食品牌寻求业态多元化，向超市转型，但来伊份们涌向的超市业态未必就是一门好生意。想复刻山姆，货架仍有不少空置从选址上看，来伊份会员店位于上海打工人的聚集地九亭附近，距离九亭地铁站车程约10来分钟。在小红书搜索“上海九亭租房”，有43万篇笔记。这里也是“零食第一股”来伊份（603777.sh）的总部所在。入口处的餐吧、大货架和大包装、散落的试吃摊位……逛过山姆的消费者，在来伊份的仓储会员店多少会有一些熟悉感。空间布局上，来伊份会员店采用大货架陈列，以肉类零食、坚果炒货、糕点饼干、进口商品、儿童专区、米面粮油等大的标签区分场景。或由于开业时间不久，货架的第一层陈列商品，第二层放置尚未拆封的纸箱，再往上的货架则多数空置。 来伊份会员店储物架 图源：时代财经摄相比大多零食店，店内产品品类更加丰富，向山姆等超市业态靠齐。除了休闲零食、米面粮油外，还设置了部分新鲜蔬果货架，熟食区也正在装修中。现场工作人员透露，这些品类均由来伊份自行采购和经营。不过，该仓储会员店目前还是以零食品类为主，其中不少为来伊份自有品牌。且会员店供应链与常规店没有明显差异，即在会员店能买到的产品，在常规店同样可以买到。不同的是，会员店提供更多零食组合产品，以大包装获取价格上的优势。时代财经对比发现，店内一款488g/箱的风味鸭脖售价29.9元，在常规店中，118g/袋的规格售价15.9元；会员店一份售价9.9元的零食三联包，在常规店中，单包售价为5.9元。捆绑销售为仓储会员店带来了更低的价格。以低价和赠品为筹码，来伊份会员店试图吸引更多办卡的会员。一位带着孩子的消费者告诉时代财经，自己住在九亭地铁站附近，这是第一次过来门店，“之前开业时朋友帮自己带过零食，价格很便宜。办理会籍后赠送的商品能够极大部分覆盖掉会员费。”事实上，来伊份早在2020年就推出99元/年的付费黑金会员，截至目前，来伊份全渠道会员总人数已超8900万。在来伊份看来，这对于公司从零食品牌延展到仓储会员店的非食品类起到了一定的数据支持，加上会员店业态一片向好的发展态势，因此开始尝试这种模式。“后期会逐步减少来伊份自有产品比重，控制在40%以内，以他牌商品为主。此外，仓储会员店会按照全渠道爆品逻辑来进行选品，也将引入冷链产品及短保烘焙等新鲜品类。”来伊份方面表示。此外，其还将逐步拓展仓储会员店的产品品类和覆盖区域，增进品牌的知名度与市场份额。 货架仍有不少空置 图源：时代财经摄固守线下，“零食第一股”掉队了作为“零食第一股”，来伊份曾经称霸沪上。上世纪90年代，郁瑞芬从南通来到上海，和先生施永雷以3000元借款为启动资金，开始经营冰淇淋生意，攒下第一桶金后于1999年创立“来伊份”。在当时，连锁经营的零食集合店还十分少见，来伊份得以迅速发展。2003年来伊份门店近90家，3年后首次出沪，至2011年营收超25亿元。2016年10月，来伊份登陆上交所主板。近年来，休闲零食行业格局发生较大变化，量贩渠道崛起，老牌零食品牌转型，来伊份业绩受到影响。2024年前三季度，来伊份营业收入为25.23亿元，同比下降15.96%；归属于上市公司股东的净利润为亏损4262万元，年内首次出现亏损。自2016年上市以来，来伊份的营收始终保持增长趋势，但盈利能力平平。2018年，来伊份在营收增长7.01%至38.91亿元时，净利仅1010.90万元；至2019年营收首次突破40亿元，净利录得1037.07万元。2023年，来伊份的营收跌破40亿元，并出现上市以来首次负增长，净利的降幅则高达44.09%。除了行业环境变化，来伊份的“掉队”也与自身战略。2010年前后，淘宝、京东等电商火热发展，网购风靡。此时的来伊份仍固守线下渠道。至2016年上市当年，来伊份电子商务平台收入仅为约2.40亿元，占总营收的比重不足10%。而在2015年，三只松鼠仅“双十一”当日在天猫的销售额就达到2.51亿元，良品铺子和百草味则为1.23亿元和1.2亿元。2019年，良品铺子等开始推行高端零食战略，来伊份也是其中之一。2020年，来伊份推出“黑金会员”，年费99元。2023年，随着鸣鸣很忙、好想你等量贩零食品牌持续扩张，休闲零食“卷”向平价，良品铺子、三只松鼠都在售价上向下探。而来伊份则坚持“不打价格战”，将健康食品作为新的方向，这也推远了一批对价格敏感的消费者。根据艾媒咨询的研究，市场由快速增量转向微增，表明休闲食品行业从高速增长阶段进入稳定增长期，行业竞争将更加激烈，企业的创新能力和品牌差异化成为关键。回顾零食行业的数次风口，三只松鼠、良品铺子、百草味抓住了电商时代的红利得以崛起，盐津铺子、劲仔食品等依托量贩渠道再次焕发生机，但老牌玩家来伊份似乎都未及时应对变化。错失进入电商渠道的黄金时期后，又在量贩渠道快速发展时处于观望状态，市场份额被数次侵蚀。眼下，来伊份倚重的线下渠道也开始收缩，其直营、加盟门店数量正在减少。截止2024年6月，其全国门店总数3472家，其中，直营门店1775家，同比2023年末减少135家；加盟门店1697家，较上年年末减少78家。涉足商超，抢夫妻店生意？来伊份正在积极自救。一方面，其推出自有品牌酱香型白酒产品——“醉爱”系列，推出首款气泡水——湃湃柠，进入气泡水赛道，并跨界到乳制品、锁鲜卤味、冷冻食品、预制菜、水果生鲜、粮油调味等品类。另一方面，来伊份也打造全新店型，覆盖不同圈层的消费者。除了仓储会员店外，今年五一假期前，来伊份在上海南京西路开出labmini全球首店，该店为“零食 烘焙 咖啡”业态组合，其中现制现售烘焙品类为来伊份首次尝试。早在2017年，来伊份就推出了现磨咖啡售卖业务。除了来伊份进军商超赛道，不少零食品牌也盯上这块蛋糕。今年9月，零食有鸣宣布全面进军硬折扣全品类批发超市新业态，并在国庆期间189家门店同开，sku数超3000个，除零食品类外，还扩充了纸品日化、日用百货、米面粮油等非食品品类。爱零食则于8月宣布进军便利店领域，并开放加盟。同时，零食优选推出惠真批发超市，零食很忙投资的恰货铺子则通过扩充米面粮油等品类向特价超市转型。截至今年10月，鸣鸣很忙门店突破14000家，好想你门店在7月已突破8500家。日前，三只松鼠控股湖南量贩零食品牌爱零食，推出量贩零食渠道最大力度的加盟优惠政策。零食门店迅速加密导致竞争加剧，一些门店在进行如火如荼的“折扣战”，一些门店则已经黯然退场。社交平台不少消费者反馈，家附近的零食店关门。国内“硬折扣鼻祖”乐尔乐副总裁车海燕对时代财经分析，零食店的单品类导致品牌之间的恶性竞争和内卷，门店的盈利模型不够良性，在零食品牌之外引入米面粮油、日杂百货等品类，有利于提升门店的竞争能力。她表示，扩充品类对于企业而言操作难度不大。首先，它们已经有了一整套整合供应链的经验；其次，作为区域龙头，配送也完备，原本连锁的招商和管理也很完善。“零食品牌的另一个思考是，它们可以通过扩充品类去替代原有的夫妻店小门店模型以及便利店模型，这是其打开市场规模的路径，而不用只局限于零食品牌和产品的竞争。”不过，车海燕同时提及，在品类扩展的过程中，为了控制供应链管理的难度，不会增加太多sku，因此不久后，零食品牌们可能又会在这个新的范畴内进入第二轮的内卷。